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近期猪价行情在飙涨、如何看19年乃至以后的双汇?

http://www.zhujiage.com.cn 猪价格网 2019-03-23 11:53 右右 网友评论 |

  双汇是个比较有意思的公司,简单地说,它的业务就是两块:1)杀猪卖鲜;2)卖加工肉制品。

  卖肉制品好理解,双汇火腿到处可见,下游终端客户为C端消费者,这块业务利润率稳定,现金流也好。

  有意思的是屠宰业务,即杀猪卖肉。屠宰是收取加工费的模式,在下跌时期,屠宰的收入会下滑,但猪肉终端消费价格下降幅度小于价格下跌幅度,屠宰价差更大,利润率提升。

  另一方面,由于猪价下跌期公司加大屠宰量,开工率的提升可以摊薄固定成本。两方面叠加,导致猪价下行周期,公司屠宰业务会呈现收入负增长而利润正增长的反向变动关系。猪价上行周期则反之。

  以下本文结合双汇年报数据,分析对双汇的影响。

  影响一:猪价提前反转,对屠宰利润不利

  近期股大涨,是基于猪价提前反转的逻辑,这个逻辑演绎了两波:

  1)第一波是基于猪价提前反转的预期,代表指标是生猪存栏的持续下滑,市场预期随着存栏下滑到一定阶段,供给减少,而需求稳定,价格会上涨。所以这一阶段,虽然仍然在下跌,但温氏、牧原等企业股价提前开始反转。对于双汇,因为猪价维持低位,尚未见到反转,这一阶段股价没有落后温氏太多,而到了10月下旬存栏开始迅速下跌,股价开始承压。

  2)第二波则是2月后猪价出现向上拐点猪价,反转逻辑进一步明确,温氏加速上涨,反观双汇,春节后至3月15日几乎没涨,同期沪深300上涨15.3%。

  猪价上涨利空屠宰利润的逻辑是十分顺畅的,这一点没有什么争议,只不过报表层面影响的是19年,资本市场提前反映预期,所以股价有压力也可以理解。

  而18年年报,由于猪价维持低位,屠宰业务交出了一份非常靓丽的答卷——屠宰量同比增长14%,毛利率从7.06%提升至9.95%,头均利润64元,屠宰营业利润同比增70%。

  影响二:猪瘟后产区和销区的高价差红利由大屠宰厂享受,有利于屠宰利润率提升。

  我国非洲猪瘟的传播渠道主要有3个:生猪及其产品异地调运,餐厨剩余物喂猪和人员车辆携带病毒传染。疫情发生后,农业部迅速限制疫情省份生猪调运,这就导致疫区、非疫区,产区、销区猪价出现了人为的割裂。

  但是随着疫情发展,国家逐渐放开猪肉的跨省调运,公司在全国分布较广的产能得以利用产区和销区巨大的价差,为公司带来了较好的屠宰利润。未来生猪调运将逐步恢复正常,区域价差有望被抹平。

  所以我们看到,四季度单季屠宰生猪428万头,同比+2.3%,虽然增速大幅下降(上半年屠宰量增长30%),但单季度屠宰业务毛利率达到了11.0%,为近五年最高水平,屠宰营业利润在去年高基数的基础上大幅增长89%,超过市场预期。

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